Финансовым рычагом (или же левериджем) называют метод влияния на показатели прибыли организации путем варьирования объема и состава долгосрочных пассивов.
Финансовый леверидж как раз раскрывает суть этого явления, так как «leverage» (леверидж) с английского переводится как «устройство для поднятия тяжестей».
Действие финансового левериджа показывает , настолько ли необходимо в данный момент привлекать заемные средства, ведь увеличение их доли в структуре пассивов приведет к повышению доходности собственного капитала.
Из чего состоит финансовый рычаг?
Для расчета влияния, которое оказывает финансовый рычаг, используется экономическая формула, в основе которой лежат три его составляющие:
- Налоговый корректор . Характеризует изменение эффекта финансового рычага при одновременном увеличении объема налогового бремени. Этот показатель не зависит от деятельности предприятия, поскольку налоговые ставки регулируются государством, но финансисты компании могут играть на изменении корректора налогов в том случае, если дочерние предприятия применяют разную налоговую политику в зависимости от территории или рода деятельности.
- Коэффициент финансового левериджа . Еще один параметр финансового рычага рассчитывается делением заемных средств на собственный капитал. Соответственно, именно этот коэффициент показывает, положительно ли повлияет финансовый рычаг на деятельность компании, в зависимости от того, какое получится соотношение.
- Дифференциал финансового левериджа. Последний показатель рычага можно получить, вычитая средние проценты, уплачиваемые по всем займам, из коэффициента прибыльности активов. Чем больше значение этой составляющей, тем вероятнее возможность положительного воздействия финансового рычага на организацию. Постоянно пересчитывая этот показатель, финансисты могут отслеживать момент, в который рентабельность активов начнет снижаться и вовремя вмешиваться в сложившуюся ситуацию.
Сумма всех трех составляющих покажет тот объем привлеченных со стороны средств, который необходим для получения требуемого прироста прибыли.
Как рассчитывается финансовый рычаг? Формула расчета
Рассмотрим три способа оценки воздействия влияния финансового рычага (или левериджа):
- Первый способ — самый распространенный. Здесь эффект рассчитан по следующей схеме: разница единицы и налоговой ставки в долевом выражении умножается на разницу коэффициента доходности активов в процентах и средние проценты по выплачиваемым займам. Полученная сумма умножается на отношение заемных и собственных средств. В буквенном выражении формула выглядит так:
ЭФЛ = (1- Снп) х (КВРа – ПК) х ЗС/СС.
Таким образом, возможны три варианта воздействия финансового рычага на деятельность организации:
- положительный эффект — КВРа выше, чем средняя кредитная ставка;
- нулевой эффект — рентабельность активов и ставка равны;
- отрицательный эффект, если средний процент по займам ниже, чем КВРа.
- Второй способ построен по тому же принципу, что и рычаг операционный . Влияние финансового рычага здесь описывается через темпы увеличения или снижения чистой прибыли и темпам изменения прибыли валовой. Для получения значения силы финансового рычага первый показатель делят на второй. Это значение и покажет, насколько сильно прибыль после уплаты налогов и взносов зависит от валовой прибыли.
- Еще один способ определения влияния финансового левериджа – это соотношение процентных изменений чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию из-за изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций – это один из показателей финансовых результатов деятельности компании, который используется в управлении финансами за рубежом. Говоря простыми словами, это прибыль до уплаты налоговых и других сборов и процентов или операционная прибыль.
Третий способ определяет эффект финансового рычага через определение суммы процентов, на которые вырастет или упадет чистая прибыль организации на одну непривилегированную акцию, если операционная прибыль изменится на один процент.
Коэффициент финансовой зависимости. Как рассчитать?
Коэффициент финансовой зависимости (Кфз) показывает, зависима ли компания от источников финансирования извне и, если зависима, то насколько. Кроме того, коэффициент помогает увидеть структуру капитала в целом, то есть и заемного, и собственного.
Расчет коэффициента производят по следующей формуле:
Коэффициент финансовой зависимости = Сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств / Сумма активов
После расчета при нормальных условиях коэффициент располагается в диапазоне 0,5 ÷ 0,7. Что это значит:
- Кфз = 0,5. Это самый лучший результат, при котором обязательства равны активам, а финансовая устойчивость фирмы высокая.
- Кфз равен значению 0,6 ÷ 0,7. Это еще допустимый диапазон значений коэффициента финансовой зависимости.
- Кфз < 0,5. Такие значения говорят о неиспользованных возможностях фирмы из-за того, что она боится привлечь займы, повысив таким образом прибыльность своего капитала.
- Кфз > 0,7 . Финансовая устойчивость фирмы слабая, поскольку она чересчур зависима от внешних займов.
Эффект финансового рычага. Расчет эффекта
Финансовый рычаг, точнее эффект от его воздействия, определяет, на какую величину вырастут проценты рентабельности собственных активов предприятия, если денежные средства будут привлечены со стороны.
Влияние финансового левериджа — это разница между суммарными активами компании и всеми займами.
Формула расчета эффекта от воздействия финансового рычага уже была представлена выше. Она включает в себя показатели налоговой ставки (НП), рентабельности активов (Ракт), средневзвешенной цены заемного капитала (Цзс), стоимость заемных (ЗС) и собственных (СС) средств и выглядит так:
ЭФЛ = (1- НП) х (Ракт – Цзс) х ЗС/СС.
Значение ЭФЛ должно находиться в диапазоне от 0,33 до 0,5.
Финансовый рычаг и рентабельность
Ранее уже описывалась взаимосвязь понятий «финансовый рычаг» и «рентабельность организации», точнее, «рентабельность собственного капитала».
Чтобы повысить прибыльность средств собственных, компании необходимо не только привлечь, но еще правильно распорядиться заемным капиталом. А насколько удачно это проделывает руководство предприятия и покажет эффект финансового рычага.
Коэффициент левериджа
За сложным, казалось бы, названием скрывается всего лишь отношение суммы заемных средств и собственных. Есть еще несколько названий этого значения, например, плечо финансового рычага или debt ratio (с англ. «коэффициент задолженности»).
По последнему названию становится понятно, что коэффициент отражает долю, которую привлеченные со стороны средства занимают среди всех источников средств компании.
Существует формула расчета коэффициента финансового левериджа:
, где
- DR – коэффициент левериджа;
- CL – краткосрочные обязательства;
- LTL – долгосрочные обязательства;
- EC – собственный капитал;
- LC – суммарный привлеченный капитал (сумма краткосрочных и долгосрочных заемных средств).
Нормальное значение данного коэффициента находится в диапазоне от 0,5 до 0,8.
Стоит учитывать несколько моментов при расчете коэффициента левериджа:
- При расчете лучше будет учитывать не данные бухгалтерской отчетности, а рыночную стоимость активов. Это связано с тем, что крупные предприятия имеют гораздо более высокую рыночную стоимость собственных средств, чем балансовую. Если при расчете использовать балансовые показатели, то коэффициент получится некорректным.
- Слишком высокий коэффициент финансового левериджа часто получается у предприятий , где в активах наибольшую долю занимают ликвидные, например, у кредитных и торговых организаций. Стабильный спрос и сбыт гарантируют им стабильное поступление денег, то есть постоянное наращивание доли собственных средств.
Коэффициент финансового рычага
Этот показатель позволяет узнать, сколько процентов заемного капитала в собственных средствах предприятия, а, проще говоря, показывает соотношение заемных средств предприятия и его собственного капитала.
Коэффициент рассчитывается по нижеследующей формуле:
КФР = Нетто-заимствования / Сумма собственных средств
Другими словами, нетто-заимствования – это все обязательства компании за вычетом ее ликвидных активов.
В этом случае собственные средства представляются теми суммами по балансу, которые акционеры вложили в организацию: это уставный капитал или номинальная стоимость акций, а также накопленные в процессе деятельности компании резервы.
Нераспределенная прибыль предприятия с самого его основания и переоценка объектов собственности – это и есть резервные накопления.
Иногда коэффициент финансового левериджа может достигать критических значений:
- Кфр ≥ 100%. Это означает, что сумма заемных средств, как минимум, равна собственным, а может и превысила их, а значит, кредиторы приносят для предприятия денежные суммы гораздо крупнее, чем собственные акционеры.
- Более 200%. Известны случаи, когда КФР переваливал за 250%. Такая ситуация говорит уже о полном поглощении компании ее кредиторами, ведь большая часть источников средств состоит из заемных.
Из таких ситуаций выбраться нелегко и могут быть приняты крайние меры, чтобы снизить значение коэффициента финансового рычага и, соответственно, долг, например, продажа нескольких основных направлений деятельности фирмы.
Показатель финансового рычага
Суть показателя финансового леверижда – это измерение финансовых рисков фирмы. Рычаг становится длиннее, если растет доля заемного капитала компании, а это, в свою очередь, делает финансовое состояние более нестабильным и может грозить компании серьезными убытками.
Но, в то же время, увеличение доли привлеченных со стороны средств повышает и рентабельность, только уже средств собственных.
Финансовый анализ знает два способа расчета показателей финансового левериджа (рычага):
- Показатели охвата.
Эта группа показателей позволяет оценить, например, покрытие процентов по выплате долга. При этом показателе соотносят валовую прибыль и затраты на выплаты по кредитам и смотрят, на какую величину прибыль в данном случае покрывает затраты.
- Использование обязательств по кредиту как средство финансирования активов компании.
Показатель долга, который рассчитывается делением суммы всех обязательств на сумму всех активов, показывает, насколько фирма способна гасить действующие кредиты и получать новые в дальнейшем.
Слишком высокое значение коэффициента долга говорит о слишком малой финансовой гибкости компании и малой величине активов при больших долгах.
Вывод
Итак, финансовый рычаг – это возможность для компании управлять полученной прибылью, изменяя объем и структуру капитала, как собственного, так и заемного.
Предприниматели прибегают к действию эффекта финансового рычага тогда, когда планируют увеличить доходы предприятия.
В этом случае они привлекают кредитные деньги, заменяя ими собственные средства .
Но не стоит забывать, что увеличение обязательств фирмы всегда влечет за собой повышение уровня финансовых рисков организации.
Финансовый рычаг характеризует соотношение всех активов с собственным капиталом, а эффект финансового рычага исчисляется соответственно его умножением на показатель экономической рентабельности, то есть характеризует рентабельность собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу).
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности.
РСС – чистая рентабельность собственных средств;
ЭР – экономическая рентабельность.
Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага (ЭФР):
(3)
Рассмотрим механизм финансового рычага. В механизме выделяют дифференциал и плечо финансового рычага.
Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента (СРСП) по заемным средствам.
Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1/3 – ставка налогообложения прибыли).
Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага.
(4)
Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:
(5)
(6)
Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:
(7)
Кредит должен приводить к росту финансового рычага. Пи отсутствии такого увеличения кредит лучше вообще не брать или по крайней мере рассчитывать предельно максимальный объем кредита, который приводит к росту.
Если ставка кредита выше уровня экономической рентабельности туристского предприятия, то наращивание объема производства за счет этого кредита приведет не к возврату кредита, а к превращению деятельности предприятия из рентабельной в убыточную.
Здесь следует выделить два важных правила:
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Не стоит увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, нужно регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным. И эффект финансового рычага в мировой практике должен быть равен 0,3 – 0,5 уровня экономической рентабельности активов.
Финансовый рычаг позволяет оценить влияние структуры капитала предприятия на прибыль. Расчет данного показателя целесообразен с точки зрения оценки эффективности прошлой и планирования будущей финансовой деятельности предприятия.
Преимущество рационального использования финансового рычага заключается в возможности извлечения дохода от использования капитала взятого в долг под фиксированный процент в инвестиционной деятельности, приносящей более высокий процент, чем уплачиваемый. В практике на значение финансового рычага влияет сфера деятельности предприятия, юридические и кредитные ограничения и так далее. Слишком высокое значение финансового рычага опасно для акционеров, так как сопряжено со значительной долей риска.
Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Напомним, что риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные.
Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.
Понятие финансового риска тесно связано с категорией финансового левериджа. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух туристских предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова – она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.
Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыльности) на один процент.
После ряда преобразований, можно перейти к формуле следующего вида:
Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
При формировании рациональной структуры источников средств нужно исходить из следующего факта: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности является для инвестора рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же туристское предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
Существует два важных правила:
1. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.
2. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Очень важно: необходим контроль над силой воздействия финансового и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.
Поэтому следует начать с расчетов чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.
(10)
1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;
2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;
4. Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;
5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость;
6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов – вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;
8. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений;
9. Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения;
10. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;
11. Финансовая гибкость предприятия.
Пример.
Определение величины финансового рычага хозяйственной деятельности предприятия на примере гостиницы «Русь». Определим целесообразность величины привлекаемого кредита. Структура средств предприятия представлена в Табл 1.
Таблица 1
Структура финансовых средств предприятия гостиницы «Русь»
| Показатель | Величина |
| Исходные значения | |
| Актив гостиницы за вычетом кредитной задолженности, млн. руб. | 100,00 |
| Заемных средств, млн. руб. | 40,00 |
| Собственных средств, млн. руб. | 60,00 |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. | 9,80 |
| Издержки по обслуживанию долга, млн. руб. | 3,50 |
| Расчетные значения | |
| Экономическая рентабельность собственных средств, % | 9,80 |
| Средняя расчетная ставка процента, % | 8,75 |
| Дифференциал финансового рычага без учета налога на прибыль, % | 1,05 |
| Дифференциал финансового рычага с учетом налога на прибыль, % | 0,7 |
| Плечо финансового рычага | 0,67 |
| Эффект финансового рычага, % | 0,47 |
По этим данным можно сделать следующий вывод: гостиница «Русь» может брать кредиты, но дифференциал близок к нулю. Незначительные изменения в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда эффект финансового рычага будет действовать во вред гостинице.
Предположим, что существуют два предприятия с аналогичным уровнем экономической рентабельности и одинаковой стоимостью активов. Однако в качестве источников финансирования первого предприятия используются только собственные средства, а второго - собственные и заемные.
Складывается такая ситуация, в которой при одинаковой экономической рентабельности из-за различий структуры финансирования получаются разные значения рентабельности собственных средств (РСС). Эта разница данных показателей эффективности двух организаций и называется "эффект финансового рычага".
Как источники финансирования деятельности влияют на рентабельность
Эффект финансового рычага (ЭФР) - это увеличение значения рентабельности собственных средств, которое возникает вследствие использования кредитов, несмотря на их платность. Отсюда следует два вывода:
1) Предприятие, которое в своей деятельности использует только собственные средства, не прибегая к услугам кредитных организаций, держит их рентабельность в пределах величины РСС=(1-Т)*ЭР, где Т - значение процентной ставки налога на прибыль.
2) Предприятие, которое использует средства, полученные в кредит для осуществления своей деятельности, изменяет РСС - увеличивает или уменьшает ее в зависимости от размера процентной ставки и соотношения долей заемных и собственных средств. В подобных ситуациях и возникает такое явление, как эффект финансового рычага.
РСС=(1-Т)*ЭР+ЭФР
Для определения значения ЭФР необходимо найти значение показателя, называющегося среднерасчетной ставкой процента (СРСП). Данный показатель находится как отношение существующих финансовых издержек по кредитным средствам к общей сумме средств, взятых в кредит предприятием.
Составляющие элементы эффекта финансового рычага
Эффект финансового рычага образуется двумя составляющими:
1. Дифференциалом: (1-Т)*(ЭР-СРСП).
2. Плечом финансового рычага, которое находится как отношение заемных денежных средств к собственным.
Формула расчета ЭФР определяется произведением этих двух составляющих.
Основные правила
1. Эффект финансового рычага показывает, выгоден ли будет кредит для предприятия. Положительное значение показателя ЭФР означает, что привлечение заемных средств будет выгодно для организации и целесообразно.
2. Привлечение дополнительного кредита увеличивает значение показателя плеча финансового рычага, соответственно, увеличивается и риск невозврата заемных средств. Это компенсируется за счет возрастания процентной ставки по кредитам. Следовательно, среднерасчетная ставка процентов также возрастает.
3. Эффект финансового рычага определяет и то, есть ли у предприятия возможность в экстренном случае привлекать дополнительные кредитные средства. Для этого необходимо следить за значением одной из его составляющей - дифференциалом. Дифференциал должен быть положительным, а также должен сохраняться некоторый запас прочности по этому показателю.
«Успех долгосрочного кредитования в любой области бизнеса зависит от ясного понимания того, чему нельзя верить в отчетности», — Роберт Джексон, член Верховного суда США.
Итак, давайте разбираться, от чего зависит успех кредитования, и какова роль отчетности в этом вопросе.
Кредитные средства – палка о двух концах.
Их неэффективное использование может привести к росту долга, неспособности рассчитаться по нему и, как итог, — к банкротству.
И наоборот, с помощью заемных можно приумножить и собственные средства компании, но при условии умелого руководства, грамотного и своевременного контроля за таким показателем, как плечо финансового рычага.
Формула его расчета и роль в оценке эффективности пользования заемными средствами – в статье.
Плечо финансового рычага: формула расчета
Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия.
В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилий, поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости.
Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.
Экономический смысл
Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия.
Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.
Эффект финансового рычага предприятия
Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.
Если расписать три показателя, входящих в формулу, то она будет иметь следующий вид:
где DFL – эффект финансового рычага;
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.
Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор
Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации.
Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Диффереренциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен, необходимо, чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам.
При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Значение дифференциала:
- Dif > 0 — Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
- Dif = 0 — Рентабельность равна процентной ставке по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю
Коэффициент финансового рычага
Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага
На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%.
При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).
Источник: "finzz.ru"
Коэффициент финансового левериджа
Для оценки финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе в практике используется показатель (коэффициент) финансового левериджа (КФЛ). Коэффициент финансового левериджа – представляет собой отношение заемных средств предприятия к собственным средствам (капиталу). Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии.
Понятие финансового левериджа используется в экономике для того, чтобы показать, что с использованием заемного капитала предприятие формирует финансовый рычаг для увеличения рентабельности деятельности и отдачи от собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа напрямую отражает уровень финансового риска предприятия.
Формула расчета коэффициента финансового левериджа
Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал
Под обязательствами различные авторы понимают либо сумму краткосрочных и долгосрочных обязательств или только долгосрочные обязательства. Инвесторы и владельцы предприятий предпочитают более высокий коэффициент финансового левериджа, потому что это обеспечивает большую норму рентабельности.
Кредиторы, наоборот, вкладываются в предприятия с меньшим коэффициентом финансового левериджа, так как данное предприятие финансово независимо и имеет меньший риск банкротства.
Коэффициент финансового левериджа более точно рассчитывать не по балансам предприятия, а по рыночной стоимости активов.
Так как стоимость у предприятия зачастую рыночная, то стоимость активов превышает балансовую, а значит уровень риска данного предприятия ниже, нежели при расчете по балансовой стоимости.
Коэффициент финансового левериджа = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал
Коэффициент финансового левериджа = Долгосрочные обязательства / Собственный капитал
Если коэффициент финансового левериджа (КФЛ) расписать по факторам, то по Г.В. Савицкой формула будет иметь следующий вид:
КФЛ = (Доля заемного капитала в общей сумме активов) / (Доля основного капитала в общей сумме активов) / (Доля оборотного капитала в общей сумме активов) / (Доля собственного оборотного капитала в оборотных активах) * Маневренность собственного капитала)
Эффект финансового рычага (левериджа)
Коэффициент финансового левериджа тесно связан с эффектом финансового рычага, который также называет эффектов финансового левериджа. Эффект финансового рычага показывает норму увеличения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала.
Эффект финансового рычага = (1-Ставка налога на прибыль) * (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) * (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия)
(1-Ставка налога на прибыль) представляет собой налоговый корректор — показывает связь эффекта финансового рычага и различных налоговых режимов.(Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) представляет разницу между рентабельностью производства и средним процентом по кредитам и другим обязательствам.
(Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия) представляет собой коэффициент финансового рычага (левериджа) характеризующий структуру капитала предприятия и уровень финансового риска.
Нормативные значения коэффициента финансового левериджа
Нормативным значением в отечественной практике считается значение коэффициента левериджа равного 1, то есть равные доли, как обязательств, так и собственного капитала.
В развитых странах, как правило, коэффициент левериджа составляет 1,5, то есть 60% заемного капитала и 40% собственного.
Если коэффициент больше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет привлеченных средств кредиторов, если меньше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет собственных средств.
Также нормативные значения коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли предприятия, размеров предприятия, фондоемкости производства, сроку существования, рентабельности производства и т.д. Поэтому коэффициент следует сопоставить с аналогичными предприятиями отрасли.
Высокие значения коэффициента финансового левериджа могут быть у предприятий с прогнозируемым потоком денежных средств за товары, а также у организаций, имеющих высокую долю высоколиквидных активов.
Источник: "beintrend.ru"
Плечо финансового рычага
Плечо финансового рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага — это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.
Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта.Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага.
В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск.
Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.
При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала.
При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.
Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.
Источник: "center-yf.ru"
Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL)
Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:
где DFL — эффект финансового рычага, в процентах;
t — ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;
r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
D — заемный капитал;
E — собственный капитал.
Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.
Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций. Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.
Кстати, общераспространенная теория гласит, что ипотечный кризис США был проявлением отрицательного эффекта финансового рычага.
При запуске программы нестандартного ипотечного кредитования ставки по кредитам были низкими, цены же на недвижимость росли. Малообеспеченные слои населения были вовлечены в финансовые спекуляции, поскольку практически единственной возможностью вернуть кредит для них была продажа подорожавшего жилья.
Когда цены на жилье поползли вниз, а ставки по кредитам в связи с увеличивающимися рисками поднялись (рычаг начал генерировать не прибыль, а убытки), пирамида рухнула.
Расчет эффекта финансового рычага
Эффект финансового рычага (DFL) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 — t), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:
Dif = ROA — r,
где r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %.
Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.
Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):
Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.
Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств.
Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.
По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50% от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.
Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.
Используя выше приведенную формулу, произведем расчет эффекта финансового рычага.
Результаты вычислений, представленные в таблице, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 9,6%.
Финансовый рычаг характеризует возможность повышения рентабельности собственного капитала и риск потери финансовой устойчивости. Чем выше доля заемного капитала, тем выше чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли. Таким образом, при дополнительном заимствовании может возрасти рентабельность собственного капитала при условии:
если ROA > i, то ROE > ROA и ΔROE = (ROA — i) * D/E
Следовательно, целесообразно привлекать заемные средства, если достигнутая рентабельность активов ROA превышает процентную ставку за кредит i. Тогда увеличение доли заемных средств позволит повысить рентабельность собственного капитала.
Однако при этом необходимо следить за дифференциалом (ROA — i), так как при увеличении плеча финансового рычага (D/E) кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск.
Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 — 50% от рентабельности активов, так как чем сильнее эффект финансового рычага, тем выше финансовый риск невозврата кредита, падения дивидендов и курса акций.
Уровень сопряженного риска характеризует операционно-финансовый рычаг. Операционно-финансовый рычаг наряду с позитивным эффектом увеличения рентабельности активов и собственного капитала в результате роста объема продаж и привлечения заемных средств отражает также риск снижения рентабельности и получения убытков.
Источник: "afdanalyse.ru"
Финансовый рычаг (финансовый леверидж)
Финансовый рычаг (финансовый леверидж) - это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФР = (1 — Сн) × (КР — Ск) × ЗК/СК,
где ЭФР - эффект финансового рычага, %.
Сн - ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.
КР - коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.
Ск - средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.
ЗК - средняя сумма используемого заемного капитала.
СК - средняя сумма собственного капитала.
Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:
- (1-Сн) - не зависит от предприятия.
- (КР-Ск) - разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).
- (ЗК/СК) - финансовый рычаг (ФР).
Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:
ЭФР = (1 — Сн) × Д × ФР.
Можно сделать 2 вывода:
- Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов - использование заемного капитала убыточно.
- При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.
Источник: "finances-analysis.ru"
Способы расчета финансового рычага
Первый способ
Сущность финансового рычага проявляется во влиянии задолженности на рентабельность предприятия. Группирование расходов в отчете о прибылях и убытках на расходы производственного и финансового характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:
- объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;
- объем, структура и стоимость источников финансирования средств предприятия.
На основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура и стоимость источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия. Предприятия прибегают к различным источникам финансирования, в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов.
Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом. Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.
Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не может работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива.Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долгосрочный заемный капитал, называются постоянным капиталом.
Структура капитала = финансовая структура — краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал).
При формировании финансовой структуры (структуры пассивов в целом) важно определить:
- соотношение между долгосрочными и краткосрочными заемными средствами;
- доли каждого из долгосрочных источников (собственного и заемного капитала) в итоге пассивов.
Использование заемных средств в качестве источника финансирования активов создает эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.
Рентабельность предприятия оценивается с помощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельности реализации, рентабельности активов (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал). Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов свидетельствует о значении задолженности предприятия.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (в случае использования заемных средств) = прибыль — процент по выплате долга заемный капитал/ собственный капитал.
Стоимость долга можно выразить в относительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в процентах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выражении - сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.
Коэффициент рентабельности активов = прибыль /активы.
Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:
Прибыль = коэффициент рентабельности активов активы.
Активы можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):
Активы = собственный капитал + заемный капитал.
Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли:
Прибыль = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал).
И наконец, подставим полученное выражение прибыли в ранее преобразованную формулу рентабельности собственного капитала:
Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) — процент по выплате долга заемный капитал/ собственный капитал.
Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов собственный капитал + коэффициент рентабельности активов заемный капитал — процент по выплате долга заемный капитал/собственный капитал.
Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов собственный капитал + заемный капитал (коэффициент рентабельности активов — процент по выплате долга) /собственный капитал.
Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.У предприятия, финансирующего свою деятельностью только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3 рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, - 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага.
При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.
Количественная оценка силы воздействия финансового рычага осуществляется с помощью следующей формулы:
Сила воздействия финансового рычага = 2/3 (рентабельность активов — процентная ставка по кредитам и займам) (долгосрочные заемные средства / собственный капитал).
Из приведенной формулы следует, что эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью активов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента.
Средняя ставка процента = сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде 100%.
Формула эффекта финансового рычага включает два основных показателя:
- разница между рентабельностью активов и средней, ставкой процента, получившая название дифференциала;
- соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага.
Исходя из этого, формулу эффекта финансового рычага можно записать следующим образом:
Сила воздействия финансового рычага = 2/3 дифференциала плечо рычага.
После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Формулу силы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можно представить следующим образом:
Сила воздействия финансового рычага = (1 — ставка налогообложения прибыли) 2/3 дифференциала х плечо рычага.
Повышать рентабельность собственных средств за счет новых заимствований можно только контролируя состояние дифференциала, значение которого может быть:
- положительным, если рентабельность активов выше средней ставки процента (эффект финансового рычага положительный);
- равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);
- отрицательным, если рентабельность активов ниже средней ставки процента (эффект финансового рычага отрицательный).
Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств до тех пор, пока средняя ставка процента не станет равной значению коэффициента рентабельности активов.
В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабельности активов эффект рычага «перевернется», и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.
Как и любой другой показатель, уровень эффекта финансового рычага должен иметь оптимальное значение.
Считается, что оптимальный уровень равен 1/3 - 2/3 значения рентабельности активов.
Второй способ
По аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового рычага можно определить как соотношение темпов изменения чистой и валовой прибыли:
Сила воздействия финансового рычага — темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли.
В этом случае сила воздействия финансового рычага подразумевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой прибыли.
Третий способ
Финансовый рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обращении вследствие изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов и налогов):
Сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Рассмотрим показатели, входящие в формулу финансового рычага.
Понятие прибыли на одну простую акцию в обращении:
Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении.
Количество простых акции в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций — собственные простые акции в портфеле предприятия.
Коэффициент прибыли на одну акцию является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необходимо помнить о том, что:
- прибыль является объектом манипулирования и в зависимости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);
- непосредственным источником выплаты дивидендов является не прибыль, а денежные средства;
- скупая собственные акции, предприятие уменьшает их количество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.
Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:
- добавленная стоимость;
- брутто-результат эксплуатации инвестиций;
- нетто-результат эксплуатации инвестиций;
- рентабельность активов.
Добавленная стоимость
Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных сырья, материалов и услуг:
Добавленная стоимость = стоимость произведенной продукции — стоимость потребленных сырья, материалов и услуг.
По своей экономической сущности добавленная стоимость представляет ту часть стоимости общественного продукта, которая вновь создается в процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта - стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу между добавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы:
Брутто-результат эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость — расходы (прямые и косвенные) по оплате труда — налог на перерасход заработной платы.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатации инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов.
На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов:
Нетто-результат эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций — затраты на восстановление основных средств (амортизация).
Рентабельность активов
Рентабельность представляет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов (РА) понимается отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам - средствам, затраченным на производство продукции:
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) 100%
Преобразование формулы рентабельности активов позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым математическим правилом: умножение числителя и знаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножим числитель и знаменатель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби:
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций объем реализации/ активы объем реализации) 100% = (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) (объем реализации/активы) 100%.
Полученная формула рентабельности активов в целом называется формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение. Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рентабельности реализации.Показатель «объем реализации / активы» называется коэффициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости активов. Таким образом, регулирование рентабельности активов сводится к регулированию коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости активов).
Но вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистой прибыли на одну простую акцию в обращении и нетто-результата эксплуатации инвестиций в формулу силы воздействия финансового рычага:
Сила воздействия финансового рычага — процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций = (чистая прибыль - сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) 100%.
Данная формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Действие финансового рычага (левериджа) характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника финансирования хозяйственной деятельности.
Эффект финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств. Данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов (имущества) и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. При этом предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.
Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора. Среднюю расчетную ставку устанавливают по формуле:
СП = (ФИк: сумма ЗС) х 100,
СП – средняя расчетная ставка за кредит;
Фик – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);
сумма ЗС – общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:
ЭФР = (1 – Нс) х (Ра – СП) х (ЗК: СК),
ЭФР – эффект финансового рычага;
Нс – ставка налога на прибыль в долях единицы;
Ра – рентабельность активов;
СП - средняя расчетная ставка процента за кредит в %;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Первая составляющая эффекта – налоговый корректор (1 – Нс), показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, т. к. ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.
В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:
по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;
по отдельным видам деятельности предприятия используют льготы по налогу на прибыль;
отдельные дочерние подразделения (филиалы) предприятия осуществляются свою деятельность в свободных экономических зонах, как своей страны, так и за рубежом.
Вторая составляющая эффекта – дифференциал (Ра – СП), является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Условие: Ра > СП. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага.
В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует систематического мониторинга в процессе управления. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:
в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти и превысить уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
снижение финансовой устойчивости, в процессе интенсивного привлечения заемного капитала, приводит к увеличению риска банкротства предприятия, что вынуждает повышать процентные ставки за кредит с учетом премии за дополнительный риск. Дифференциал финансового рычага тогда может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате, рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга, полученного под высокие процентные ставки;
в период ухудшения ситуации на товарном рынке, сокращения объема продаж и величины бухгалтерской прибыли отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Таким образом, отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.
Третья составляющая эффекта – коэффициент задолженности или плечо финансового рычага (ЗК: СК) . Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему повышению рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.
Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск. Аналогично, при неизменной величине коэффициента задолженности, положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага. Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.
Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).
Из вышесказанного, можно сделать следующие выводы:
если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала, поскольку при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;
риск кредитора выражают величиной дифференциала, т.к. чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот, если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.
Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку – это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстротой окупаемостью капиталовложений.
Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски, в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие.
Финансовый рычаг – это механизм, овладеть которым финансовый менеджер может только в том случае, если располагает точной информацией о рентабельности активов предприятия. В ином случае, ему целесообразно обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.
Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, и вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли. Иначе говоря эффект финансового рычага определяется по следующей формуле:
сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию: процентное изменение валовой прибыли на одну обыкновенную акцию.
Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекаются в оборот, то сила воздействия финансового рычага равна 1.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска в этом случае:
для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему;
для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции предприятия-эмитента с высоким уровнем финансового риска.
Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового рычага и установить совокупный (общий) риск, связанный с предприятием.
В условиях инфляции, если задолженность и проценты по ней не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала финансового рычага эффект последнего может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.